2026年にAI市場が分裂する可能性があるとの見方が示された。
2025年第4四半期のテック株の乱高下は、循環的取引、債券発行、高バリュエーションがAIバブル懸念を引き起こしたことが背景にある。
ブルー・ホエール・グロース・ファンドの最高投資責任者スティーブン・ユウ氏は、投資家が誰が支出し誰が収益を上げているかに注目し始めると指摘した。同氏はAI市場を3つの陣営に分類する。OpenAIやAnthropicなどの民間企業は2025年第1~3四半期に176.5億ドルのベンチャーキャピタルを獲得した。
Amazon、Microsoft、MetaなどのビッグテックはNvidiaやBroadcomなどのAIインフラ企業に支出している。バークレイズのジュリアン・ラファルグ氏は、量子コンピューティング関連企業など収益未発生の企業がリスクだと述べた。
シュローダーズのドリアン・キャレル氏は、ビッグテック企業を従来のソフトウェア企業のように評価することはもはや適切ではないとし、高バリュエーションに疑問を呈した。
テック企業は今年債券市場でAIインフラ資金を調達したが、MetaとAmazonはネットキャッシュポジションを維持していると、キルター・シェビオットのベン・バリンジャー氏が指摘した。
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Monetizers vs manufactures: How the AI market could splinter in 2026
【編集部解説】
2026年、AI市場は大きな転換点を迎えようとしています。これまで一様に上昇してきたAI関連銘柄が、いよいよ「勝者」と「敗者」に分かれ始める可能性が高まっているのです。
投資ファンドBlue Whale Growth Fundの最高投資責任者スティーブン・ユウ氏が指摘するのは、投資家がついに「誰がお金を使い、誰がお金を稼いでいるか」という本質的な問いに向き合い始めたという事実です。これまでAIブームの中で、ETFを通じて投資している個人投資家の多くは、ビジネスモデルのないスタートアップ、莫大な現金を燃やしてインフラに投資する企業、そしてその投資を受け取る側の企業を区別してきませんでした。
ユウ氏が提示する3つの陣営という枠組みは、この複雑な状況を理解する上で極めて有用です。第一の陣営は、OpenAIやAnthropicといった民間AI企業です。PitchBookのデータによると、これらの企業は2025年の第1四半期から第3四半期だけで1,765億ドルものベンチャーキャピタルを獲得しました。実に、2025年第1四半期のグローバルVC投資の約58%がAI・機械学習スタートアップに流れたのです。
第二の陣営は、Amazon、Microsoft、MetaといったビッグテックのAI支出企業です。Goldman Sachsの予測では、これらハイパースケーラー企業の2026年のCapEx（設備投資）は5,270億ドルに達する見込みで、一部の試算では7,000億ドルを超える可能性すらあります。2025年だけでも、これらの企業は約3,300億ドルから4,000億ドルをAIインフラに投じたとされています。
そして第三の陣営が、NvidiaやBroadcomといったAIインフラ企業です。彼らはビッグテックからの支出を受け取る側であり、ユウ氏が「受け取る側にいたい」と明言する理由がここにあります。
特筆すべきは、ビッグテック企業の資金調達手法の変化です。2025年、Metaは単年最大となる300億ドルの社債を発行し、1,250億ドルもの投資家需要を集めました。Amazonも3年ぶりに米国債券市場に戻り150億ドルを調達、Alphabetは250億ドルを調達しています。ハイパースケーラー全体では、2025年だけで約1,210億ドルの社債を発行しました。これは過去5年間の平均である280億ドルの4倍以上です。
しかし、ここに重要な問題が潜んでいます。Schrodersのマルチアセット・インカム部門責任者ドリアン・キャレル氏が警告するように、これらの企業をかつてのような「資産軽量型のソフトウェア企業」として評価することは、もはや適切ではありません。ビッグテックは今や莫大なCapExを必要とする資本集約型企業へと変貌しつつあるのです。
Blue Whale Growth Fundが注目するのは、フリーキャッシュフロー利回りです。これは企業が設備投資後に生み出す現金を株価と比較するもので、バリュエーションの妥当性を判断する重要な指標となります。ユウ氏によれば、Magnificent 7の多くの企業は、AI投資を開始して以来「大幅なプレミアム」で取引されています。もしAIによる増分収益が支出を上回らなければ、利益率は圧縮され、投資家は投資収益率に疑問を持つでしょう。
さらに、ハードウェアとインフラの減価償却という問題もあります。Barclaysのアナリストは、AIチップの大規模な減価償却が今後数年間で主要テック企業の利益予測を押し下げる可能性があると警告しています。これは損益計算書にまだ完全には反映されていない隠れたコストです。
Barclays Private Bankのジュリアン・ラファルグ氏は、AIの「泡」は市場全体ではなく特定のセグメントに集中していると指摘します。特にリスクが高いのは、AIブルランから投資を確保しているものの、まだ収益を生み出していない企業です。量子コンピューティング関連企業がその一例として挙げられています。
重要なのは、MetaやAmazonのような企業は債券を発行しているものの、依然として「ネットキャッシュポジション」を維持しているという点です。Quilter Cheviotのベン・バリンジャー氏が強調するように、これはバランスシートがより厳しい企業との重要な違いです。Bank of Americaの分析によれば、主要5社のハイパースケーラーの営業キャッシュフローは2025年に5,770億ドルに達する見込みで、負債は3,560億ドルから4,330億ドルへと増加しますが、負債対現金比率は0.94から0.75へと実際には改善します。
2026年に向けて、市場の差別化はさらに進むでしょう。投資家は、AI投資と収益の間に明確なリンクを示せる企業を評価し、そうでない企業から離れていく可能性があります。この「分裂」は、AI時代における新たな投資の常識となるかもしれません。
【用語解説】
Magnificent 7（マグニフィセント・セブン）
Apple、Microsoft、Alphabet（Google）、Amazon、Meta（Facebook）、Nvidia、Teslaの7つの巨大テック企業の総称である。これらの企業は米国株式市場の時価総額の大きな割合を占め、2024年にはS&P 500の上昇分の54%をこの7社が占めた。
ハイパースケーラー（Hyperscaler）
大規模なクラウドインフラストラクチャを提供する企業のことを指す。Amazon、Microsoft、Google、Meta、Oracleなどがこれに該当し、データセンターやサーバーを大規模に展開してAI計算能力を提供している。
CapEx（Capital Expenditure / 設備投資）
企業が長期的な資産（建物、設備、技術など）を取得、アップグレード、維持するために使用する資金のことである。AI時代においては、データセンター、サーバー、GPUなどへの投資を指すことが多い。
フリーキャッシュフロー利回り（Free Cash Flow Yield）
企業が設備投資後に生み出す現金を株価と比較した指標である。企業の実質的な収益力とバリュエーションの妥当性を判断するために使用される。
ネットキャッシュポジション（Net Cash Position）
企業が保有する現金および現金同等物が総負債を上回る状態を指す。財務的に健全であることを示す重要な指標である。
量子コンピューティング（Quantum Computing）
量子力学の原理を利用した次世代のコンピューティング技術である。従来のコンピュータでは不可能な計算を可能にするとされるが、実用化には多くの技術的課題が残されている。
【参考リンク】
Blue Whale Growth Fund（外部）
スティーブン・ユウ氏が率いる英国の投資ファンド。高品質企業への投資を専門とする
PitchBook（外部）
プライベートキャピタル市場のデータとリサーチを提供する企業
Schroders（外部）
英国を拠点とする大手資産運用会社。マルチアセット戦略の専門家
Goldman Sachs Research（外部）
投資銀行大手のリサーチ部門。AI関連のCapEx予測を発表
【参考記事】
Why AI Companies May Invest More than $500 Billion in 2026（外部）
2026年のAI投資が5,000億ドル超の可能性を分析
Investors are plowing more money into AI startups（外部）
2025年Q1にグローバルVC投資の57.9%がAIに流入
AI debt issuance is transforming the corporate bond market（外部）
Metaの300億ドル、Amazonの150億ドル債券発行を分析
AI hyperscalers have room for elevated debt issuance（外部）
主要5社の営業キャッシュフロー5,770億ドル達成見込みを報告
AI Makes Past Hype Cycles Look Tame（外部）
AIスタートアップへのVC投資が過去12ヶ月で63%を占めた
【編集部後記】
AI市場の「分裂」は、私たちに投資の本質を問い直す機会を与えてくれます。表面的な「AI銘柄」という括りではなく、誰が実際に価値を生み出し、誰が単に資本を消費しているのかを見極める目が求められています。2026年は、真のAI勝者が明確になり始める年になるかもしれません。みなさんは、この3つの陣営のうち、どこに未来を見出しますか？
