AIがコードを書き、ソフトウェアだけでは差をつけられない時代が来ようとしています。そのなかでベンチャーキャピタルの視線はふたたび物理世界へと向いています。半導体、ロボティクス、宇宙、防衛——10年前には「地味」と言われたハードウェア投資が、生成AIの台頭を追い風に急速に再評価されています。次の波はどこへ向かうのでしょうか。
Eclipse Venturesの創業者リオール・スーザンは、AIチップメーカーCerebras Systemsの上場を受け、物理世界への投資が正しかったと確信を深めている。
EclipseはCerebrasに2016年のシリーズAで650万ドルを投資し、その後累計1億4,700万ドルを投じた。Cerebrasが今週、1株185ドルでIPOを果たしたことで、Eclipseが得た合計リターンは25億ドルに達し、投資倍率は17倍となった。
スーザンはサンフランシスコのStrictlyVCイベントで、「ソフトウェアにおける本当の競争優位性はもう消えた。ほぼ何でもヴァイブコードで作れる」と述べる一方、「ヴァイブコードでできないのはウェーハの製造だ」と語り、物理世界に根ざしたテクノロジーの優位性を強調した。
Eclipseのポートフォリオ企業(ロボティクス、エネルギー、防衛等)が昨年外部から調達した資金は合計約150億ドルに上り、2026年第1四半期だけで45億ドルに達した。同社が設立から最初の8年間にポートフォリオ企業が調達した総額が40億ドル未満だったことと比べると、その急増ぶりが際立つ。今年の大型調達案件には、自動運転スタートアップWayveへの12億ドル、True Anomalyへの6億5,000万ドル、Bedrock Roboticsへの2億7,000万ドル、Oxide Computerへの2億ドルが含まれ、いずれもEclipseがシリーズA投資家だった。
From: 
For Eclipse, the $2.5B Cerebras win is just the start of realizing its physical-world thesis
【編集部解説】
25億ドルが意味する「10年越しのコンセンサス・ブレイク」
Eclipse Venturesの数字をもう一度並べてみます。2016年のシリーズAで650万ドル。累計投資額1億4,700万ドル。上場後のリターン25億ドル、倍率17倍。これはベンチャーキャピタルの世界では「ホームラン」と呼ばれる類のリターンですが、私たちが注目すべきはむしろ、この案件が10年以上のあいだ「孤独に賭けつづけた」末の果実である点です。
スーザンが2015年に「物理世界のデジタル化」というテーゼを掲げた当時、シリコンバレーの主流はSaaSと企業向けソフトウェアでした。ソフトウェアは限界コストがほぼゼロで、世界中にスケールでき、グロスマージンが80%を超える——投資家にとってこれほど甘い構造はありません。一方の物理世界は、工場、クリーンルーム、サプライチェーン、規制対応、そして時間。すべてが「重く、遅く、難しい」投資領域で、ハードウェアは「prototypeからproductionに渡るチェック額の規模が、ほとんどのファンドにとって大きすぎ、多くのソフトウェア投資家にとっては資本集約的すぎる」という構造的な参入障壁があります。
ところがCerebrasのIPOは、初日終値$311(IPO価格$185の約68%高)を記録しました。IPO価格ベースの完全希薄化評価額は約$56.4Bで、初日の大幅な株価上昇により時価総額はさらに拡大しました。需要は発行株式数の20倍を超え、今年最大の米国IPOとなりました。なお、Cerebras自体の2025年の営業損失は約1億4,600万ドルであり、見かけ上の純利益にはG42との契約終了に伴う非現金利益が含まれています。市場が評価したのは現在の収益性ではなく、将来のAIインフラ需要への期待値です。10年前に「地味」「重い」と言われた領域が、いま市場の最も熱い場所に立っているわけです。
「ソフトウェアの競争優位性は消えた」——スーザン発言の前提を解きほぐす
スーザンの最も挑発的な発言は、「ソフトウェアにおける本当の競争優位性はもう消えた。ほぼ何でもヴァイブコードで作れる」というものです。これは単なる誇張ではありません。背景には、2026年初頭に公開市場を直撃した「SaaSpocalypse(SaaS黙示録)」と呼ばれる現象があります。
2026年1〜2月にかけてAnthropicがClaude Coworkおよび関連エージェント機能を公開すると、SaaS関連株は48時間で約2,850億ドルの時価総額を失いました。一連の下落局面では合計1兆ドル規模の市場価値が失われたと推計されています。Bain & Companyの分析によれば、広範なソフトウェア指数は数週間で約15%、12カ月高値からは約25%下落した。
ただし、ここで冷静に区別しておくべきことがあります。「ヴァイブコードでSaaSが消える」という見方は、現場の実務に照らせば過剰です。SaaStrの分析が指摘するとおり、v1を出荷することは仕事全体の2%にすぎず、エンタープライズシステムを置き換えるには、メンテナンス、セキュリティ監査、コンプライアンス、数百のツールとの統合といった膨大な「2%以外の98%」が残る。SaaSがすべて消えるわけではありません。
それでも、「シート単位のライセンス課金」という収益モデルが構造的に侵食されつつあることは事実です。AIエージェントが従来5人分の仕事をこなすなら、企業が5シート分払う理由は減ります。スーザンの発言は、この収益モデルの侵食を「競争優位性の消失」と短く言い切ったものだと読むべきでしょう。彼自身が言うように、ヴァイブコードでウェーハは作れません。
「資本集約性」という新しい競争優位性
そこから導かれる投資判断は、こうです。ソフトウェアの優位性が薄まるなら、複製困難な物理的資産——工場、製造設備、サプライチェーン、規制ライセンス、専門エンジニアのノウハウ——を持つ企業が、相対的に競争優位性が強い投資先になる。
実際、市場はこの仮説どおりに動いています。TSMCの株価は2026年5月14日に過去最高値$421.97を記録し、Micronは過去12カ月で約7倍に高騰しました。半導体製造には数兆円規模の設備投資、数年単位の建設期間、そして特定の数社しか持ち得ない暗黙知が必要で、これらは生成AIで一夜にして模倣できるものではありません。
Eclipseのポートフォリオはこの「複製困難性」の論理に沿って組まれています。Cerebrasのウェーハスケールエンジン、Wayveの自動運転、True Anomalyの宇宙防衛、Bedrock Roboticsの自律建設機械——いずれも、物理世界での実装に長い時間と巨額の資本を要し、容易にコピーできない領域です。同社は2026年4月にも13億ドルの新ファンド「Physical AI」を設立しており、運用資産は約100億ドルに達しています。
「5つの力の整合」を解剖する——本当に”フォード以来初”なのか
スーザンは「ヘンリー・フォードやカーネギーの時代以来、アメリカでこの5つの力(資本、顧客需要、人材、政策、技術)が揃ったのは初めて」と語りました。これは魅力的な物語ですが、この主張は額面通りに受け取るべきではありません。
確かに、5つの追い風が同時に吹いていることは観察できます。
- 資本:Eclipseだけでなく、Andreessen Horowitz(a16z)が2026年1月に総額150億ドルを調達し、うち11.76億ドルをハードテック特化の「American Dynamism」に割り当てました。
- 顧客需要:防衛、製造、エネルギーといった分野で具体的な調達ニーズが顕在化しています。a16zの分析によれば、レガシーな防衛大手は初の$100M規模プログラムに到達するのに約30年を要したが、AndurilやSaronicは5年以下で同等のマイルストーンに到達した。
- 人材:SaaSバブルの退潮を背景に、エンジニアと創業者がロボティクス、半導体、宇宙、鉱業へと流れています。
- 政策:米国政府は補助金と有利な規制を通じて国内製造業を後押ししています。
- 技術:AI、エッジコンピュート、センサーコストの低下が物理世界の「インテリジェント化」を可能にしました。
しかし、「フォード以来初」という表現には歴史的な誇張が含まれています。たとえば1990年代後半のインターネット黎明期、2000年代前半のクリーンテック・ブーム、2010年代の自動運転投資——いずれの時期にも、資本・需要・人材・政策・技術が局所的に整列した瞬間はありました。クリーンテック・ブームは結果として多くの投資家が損失を被った苦い記憶も残しています。
つまり「5つの力の整合」というフレームは魅力的だが、それが「賭けの正しさ」を保証するわけではありません。整合に見えた追い風が逆風に変わったとき、最も深く沈むのは資本集約的なハードテック企業です。これはEclipseのテーゼがリスクを抱えていないということではなく、参入障壁の高さは、そのまま転落時の高度でもある、ということです。
影響を受けるのは誰か——語られていない側
物理世界への資本シフトは、いくつかの層に異なる影響を及ぼします。
ソフトウェアエンジニアにとっては、職能の再定義が迫られます。公開市場では「SaaSの伝統的なシート単位モデルが時代遅れになる」という懸念から、SaaS関連株は20〜35%下落したという事実は、雇用市場の構造変化を予告しています。SaaS企業に依存してきたキャリアパスは、AIネイティブ企業や物理世界企業への移動を強いられるかもしれません。
製造業の現場労働者にとっては、自動化が雇用を圧迫しうる方向に動きます。Eclipseのテーゼが想定する「労働力不足による自動化需要」は、見方を変えれば「すでに賃金や労働環境で苦しんでいる労働市場の現状を、投資のフレームに織り込んでいる」とも言えます。あるアナリストはこの点を率直に指摘しています——製造業、物流、建設、農業はEclipseのターゲット市場で数千万人を雇用しているが、それらはキャップテーブルには現れず、Eclipseのファンド発表でも触れられなかった。
地政学的には、米国の産業政策が「同盟国の友好的なサプライチェーン」を志向することで、台湾(TSMC)、日本(半導体材料・装置)、韓国(メモリ)が再評価される一方、中国との分断はさらに深まる方向にあります。日本のものづくり企業にとってはチャンスですが、それは米中対立の長期化を前提とした上のチャンスです。
日本の読者にとっての意味
「ハードテック復活」という言葉は、ものづくりを伝統としてきた日本にとっては奇妙な響きを持ちます。そもそも日本が一度も離れていない領域に、米国がようやく戻ってきた——そう読むこともできます。
しかし、ここに油断は禁物です。Eclipseが体現しているのは「ものを作れること」ではなく、「ハードテックスタートアップに長期の忍耐資本を供給し、シードからレイターまで全段階を伴走するファイナンス能力」です。日本のスタートアップエコシステムには、ディープテック向けの大型レイターステージファンドが依然として薄く、ハードウェア企業がIPO前に「死の谷」を渡るための100億円規模のグロース投資は限定的です。
Eclipseが$1.3B(約2,000億円)のファンドを「物理AI」一本に投じている事実は、日本のVC環境にとって「資本のタイムスケールが、技術のタイムスケールに追いついているかどうか」という問いを突きつけます。ラピダス、Preferred Networks、Telexistence、Astroscale——日本のディープテック・スタートアップが世界市場で勝負するとき、伴走できる長期資本の厚みは、米国と比べてまだ十分とは言えないのが現状です。
残る問い
「資本集約性が新たな競争優位性」というテーゼは、どのくらい持つでしょうか。 製造プロセスへのAIの浸透が進めば、「ウェーハ製造を真似できる企業の数」はやがて増えるかもしれません。3Dプリンティング、新素材、合成生物学が、いまの「物理的参入障壁」を侵食する可能性もあります。スーザンが今日「競争優位性」と呼んでいるものは、5年後・10年後にも競争優位性であり続けるでしょうか。
そして、SaaSの「シート課金モデル」が崩れたあと、物理世界の企業はどんな課金モデルで報酬を得るのでしょうか。 ロボット1台あたり?稼働時間あたり?生産された製品の歩留まりに連動?——これは、AIがソフトウェア産業に問うたのと同じ質問を、ハードウェア産業にも投げかけています。
Cerebrasの上場は答えではなく、新しい問いが集まる場所です。Eclipseの賭けは正しかった、と歴史が判定するのはまだずっと先のことです。
【用語解説】
Eclipse Ventures
2015年にリオール・スーザンが設立したベンチャーキャピタル。「物理世界のデジタル化」を投資テーゼとし、半導体、ロボティクス、防衛、エネルギー、製造業など物理的インフラを持つスタートアップを専門に支援する。2026年4月に13億ドルの「Physical AI」ファンドを設立し、運用資産は約100億ドル。ポートフォリオ企業には創業初期から製造ノウハウや販路開拓まで深く関与する「ビルダーVC」モデルを採用している。
Cerebras Systems
2016年にアンドリュー・フェルドマンらが設立したAI半導体スタートアップ。本社はカリフォルニア州サニーベール。独自開発のウェーハスケールエンジン（WSE）を用いたAI推論・学習チップを製造する。2026年5月、Nasdaq（ティッカー：CBRS）にIPOし、55億5,000万ドルを調達。初日終値ベースの時価総額は約660億ドル。
ウェーハスケールエンジン（WSE：Wafer Scale Engine）
Cerebrasが開発する、シリコンウェーハ1枚丸ごとを1チップとして使用するAI専用プロセッサ。通常の半導体製造ではウェーハをダイシング（切断）して個別チップを作るが、WSEはこの工程を省略し、4兆トランジスタ・90万コアを1枚のシリコンに集積する。NVIDIAのH100比でコア数は52倍、FP16性能換算で約62台相当、メモリ帯域幅は約7,000倍とされる。推論速度は最大15〜20倍（ワークロード依存）とCerebras自身が公式目論見書で述べている。製造歩留まり問題をコア冗長化で解決した点が技術的革新の核心。
ヴァイブコーディング（ヴァイブコード）
自然言語でAIに指示するだけでソフトウェアを生成させる開発手法の俗称。Claude CodeやGitHub Copilot Workspaceなどの進化により、プログラミング経験のない非エンジニアでも動作するアプリを作成できるケースが増えている。ソフトウェアの参入障壁が低下する一方、物理製造の複製困難性が相対的に高まることを示すコントラストとして、この記事でスーザンが引用した。
SaaSpocalypse（SaaS黙示録）
2026年1〜2月にかけて発生したSaaS関連株の急落現象を指す造語。AnthropicがClaude Coworkおよび関連エージェント機能を公開したことを契機に、「企業がAIで自社専用ソフトウェアを内製化し、既存SaaSを解約する」という懸念が広まり、SaaS株は軒並み20〜35%下落。一連の下落で累計約1兆ドルの市場価値が失われたと推計される。SaaSの「シート単位ライセンス課金」モデルへの構造的疑問を市場に突きつけた。
Physical AI（フィジカルAI）
物理世界で動作するシステムにAIを組み込む領域の総称。ロボティクス、自律走行、製造自動化、スマートインフラ、防衛システムなど、デジタルデータの処理に留まらず現実世界での物理的なアクションを伴うAI応用を指す。NVIDIAも同概念を提唱しており（Isaac Roboticsなど）、生成AIブームの「次の波」として2025〜2026年に注目を集めている。
Wayve
英国・ロンドン拠点の自動運転スタートアップ。エンドツーエンドの機械学習モデルで自律走行を実現するアプローチを採用し、NVIDIAやMicrosoftなどから出資を受ける。2026年にEclipseの主導で12億ドルを調達。HDマップへの依存を減らし、カメラ映像と学習モデルのみで多様な道路環境に対応する手法が特徴。
True Anomaly
2022年設立のスペーステック・防衛スタートアップ（コロラド州）。宇宙空間での優位性確保を目的に、自律型軌道上機「Jackal」と意思決定支援ソフト「Mosaic」を開発する。米宇宙軍との複数の契約を保有し、2026年4月に6億5,000万ドルのシリーズD資金調達を完了。EclipseはシリーズA投資家。
Oxide Computer
2019年設立のエンタープライズハードウェアスタートアップ（カリフォルニア州）。オンプレミスのクラウドインフラ向けに、サーバー・ネットワーク・ストレージをワンラックに統合したシステム「Oxide Cloud Computer」を販売する。オープンソースの設計思想を持ち、ハイパースケーラーの技術を中小・中規模企業が利用できるようにすることを目指す。2026年にEclipseのリードで2億ドルを調達。
Bedrock Robotics
2021年設立の自律建設機械スタートアップ（カリフォルニア州）。AIと自律制御技術を建設・土木作業用の重機に組み込み、人手不足が深刻な建設業の自動化を目指す。EclipseがシリーズA投資家であり、2026年に2億7,000万ドルの資金調達を完了。
【参考リンク】
Eclipse Ventures（外部）
物理世界の産業変革に特化したVC。ポートフォリオ企業一覧や投資テーゼの詳細を確認できる。
Cerebras Systems（外部）
WSEチップとCS-3システムの技術仕様、クラウド推論サービスの詳細。無料トライアルも提供。
Cerebras 推論デモ（外部）
Cerebrasのクラウド推論を実際に体験できるデモページ。2,000トークン/秒超の速度を手元で試せる。
Wayve（外部）
エンドツーエンド学習型の自動運転AIを開発する英国スタートアップ。技術的アプローチの解説ブログも充実。
True Anomaly（外部）
宇宙優位性確保を目的とした自律軌道上機「Jackal」と指揮統制ソフト「Mosaic」の開発企業。
Oxide Computer（外部）
オンプレミスのクラウドインフラを再設計したスタートアップ。設計哲学や技術ブログが充実している。
a16z American Dynamism（外部）
ハードテック・防衛・インフラに特化したa16zの投資部門。Eclipse同様の物理世界投資潮流を代表するもう一方の旗手。
【参考動画】
【参考記事】
Cerebras raises $5.5B, then stock pops $108%, in the first huge tech IPO of 2026（TechCrunch、2026年5月14日）（外部）
CerebrasのIPO当日の詳細レポート。IPO価格・初値・終値、完全希薄化評価額、財務実態など本記事の主要数値の出典。
Eclipse has a new $1.3B to back and build “physical AI” startups（TechCrunch、2026年4月7日）（外部）
EclipseのPhysical AIファンド設立を報じる記事。ファンド構成、ポートフォリオ企業の概況、「ビルダーVC」モデルの詳細を解説。
Why SaaS Stocks Have Dropped and What It Signals for Software’s Next Chapter（Bain & Company、2026年）（外部）
SaaSpocalypseの構造的原因を分析するBainのレポート。ソフトウェア指数の下落幅とシート課金モデルの侵食メカニズムを解説。
The 2026 SaaS Crash: It’s Not What You Think（SaaStr、2026年）（外部）
「ヴァイブコーディングでSaaSが消滅する」論への反論。v1開発は全体の2%にすぎず、残る98%の複雑さを指摘する考察。
The SaaSpocalypse of 2026: How Generative AI Broke the Software Growth Engine（FinancialContent/WRAL、2026年3月）（外部）
SaaSpocalypseで累計1兆ドルの市場価値が失われた経緯と「Great Repricing」の概念を整理した記事。
America: Securing the Next 250 Years（a16z、2026年）（外部）
米国防衛テックの成長を分析するa16zのレポート。AndurilやSaronicが従来の防衛大手より速く$100M規模に到達した事例を紹介。
【編集部後記】
10年間「孤独に賭けた」ファンドが、25億ドルという形で報われました。この話に私たちが引きつけられるのは、リターンの大きさよりも、「正しいことを信じ続ける」という行為の難しさを思わせるからかもしれません。物理世界に賭けることが「地味」に見えた時代、スーザンは何を根拠に確信を持てたのか。資本は常に後追いします。それに先んじる認識はどこから来るのか——この問いは、投資だけでなく、編集にも当てはまります。私たちはどんな前提を根拠に次の記事を書こうとしているのか——問い直しながら、この領域を引き続き追っていきます。
